自营与经纪业务倒挂
国金证券中报意外预减
证券市场的快速回暖使券商们的业绩全线飘红，但凡事总有例外，国金证券中期业绩预减的公告使其在证券业内显得“特立独行”。根据该公司周五公布的中期业绩快报，国金证券今年上半年实现归属于母公司的净利润大约在2亿元以上，而去年上半年的净利润则达到5.06亿元“意外”的预减受益于证券市场的回暖，今年券商的中报普遍非常漂亮，从已经公布的数据来看，多数券商中期净利润都同比上升了四成左右。相比于其他券商的亮丽数据，国金证券的预减显得非常“意外”与其他已公布上半年业绩的东北证券和国元证券相比，国金证券相形见绌———这两家券商今年中期的净利润分别比去年同期增长了39%和12.58%.对此，国金证券解释：上半年证券投资业务实现收益比去年同期减少；再加上新股发行暂停，其承销收入也有所下滑，因而导致归属于母公司所有者的净利润下降。如果要看懂国金证券的解释，必须分析其盈利结构。与其他多数券商对经纪业务依赖度接近八成不同的是，国金证券最主要收入并不是传统的经纪业务，而是证券自营业务。国金证券2008年年报显示，其当年投资收益净收入高达8.16亿元，而同期代理证券买卖净收入只有3.85亿元，这一比重在业内堪称“特例”。也正因为如此，自营业务的变动对于国金证券的业绩影响非常大。“国金证券的资产主要以现金、交易性金融资产、可供出售金融资产为主，营业点数量偏少，目前仅有15家营业部及7家服务部，虽然大多数营业部盈利能力较强，但稳健的经纪业务占比偏低使得这家公司的经营稳定性逊于同业。”一位长期关注证券业的市场人士作出了这样的评价。二季度自营业务无惊喜“国金证券的业绩主要依靠自营业务在2008年的逐步释放，他们每个报告期都会平掉一定仓位，以此来提升投资收益。”上述市场人士向本报表示。不过，从数据上看，国金证券自营业务的利润释放已经在去年年报中基本完毕。去年年报国金证券得益于平仓和对所持的招商银行股权的变现，今年一季度投资收益大幅下滑也是明证之一。而且，从国金证券去年年底的证券投资持仓结构上看，截至年底国金证券持有的证券绝大部分为债券，仅有市值2500多万元的基金，持有招商银行和立立电子的股权价值也只剩下9000多万元。到了今年一季度，国金证券的交易性金融资产相比去年年底骤降62.06%，公司解释为固定收益类证券投资规模减少。尽管中报数据尚未披露，但按照一季度的这个数字来估算，国金证券今年以来证券投资的规模和收益都不会太好。此外，据广发证券金融业研究员余晓宜介绍，今年开始新会计准则规定券商自营业务投资收益不再以平仓收益作为计算标准，将考虑浮动盈亏。也就是说，国金证券此前依靠平仓释放利润的方式不再有效。本报
刘昊