本文为清华－康奈尔双学位金融MBA级“互联网金融Ⅰ”课后作业，作者是学生第七小组，小组成员：*珂莹、刘文靓、谢晨曦、陈欢、朱家伶、任吴超。授课教师：廖理（清华大学五道口金融学院常务副院长、金融学讲席教授、教育部“长江学者”特聘教授）。
引言
“且慢，投资与时间相伴”。且慢，是一个连Slogan都娓娓道来的智能投顾平台，在发展得风驰电掣的互联网基金销售行业，这家连名字到品牌调性都独树一帜的平台快速成为行业一股清流。受益于财富管理市场的快速发展，互联网为基金销售创造了新的流量入口，也为个人家庭的财富管理创造新的生态。
且慢（盈米财富旗下TOC端品牌），定位为“重新定义中产家庭投顾模式的智能基金组合平台”，截至年3月，上线不足两年后，[h1]接入超过只基金，客户转化率、复购率都远超传统模式，客户留存率接近80%，成为业内最看好的智能投顾平台之一。
盈米财富旗下的三类产品，涵盖了TOC和TOB，三款产品相互结合，创造性的连接了C端客户、基金公司和持牌机构的后端运营，为合作机构赋能，从而全方位打造本土化的买方投顾品牌。本文试图通过浅析盈米财富的商业模式，展望未来中国基金销售模式的创新。
1.创业企业背景分析
1.1企业概览：定位买方投顾服务商，三大业务模块，2B2C双管齐下
盈米财富（全称珠海盈米财富管理有限公司），是证监会批准的独立基金销售机构，成立于年5月，年5月获得广发证券旗下全资子公司广发信德万人民币的天使投资；年年初，盈米获得考拉基金、华西股份、横琴金投集团万人民币的A轮融资。根据年4月“爱分析”互联网投研发布的“中国金融科技创新企业估值榜”显示，盈米估值已达6亿元人民币，在60家上榜企业中排名37位，但在“智能投顾”细分板块中排名第一。
盈米财富定位为买方投顾——站在客户的角度，为其提供解决方案。截至年6月，盈米财富在获得基金销售资格后，依次推出“啟明”、“且慢”和“蜂鸟”三大拳头产品，分别定位为：
且慢（TOC）：严选策略的投顾平台，为个人投资者提供可持续、可跟踪、可评价的基金投资解决方案；
啟明（TOB）：为合格的持牌机构提供一整套中后台运营服务，包括产品、账户、交易、组合、支付、清结算和资讯的整套基金投资解决方案。
蜂鸟（TOB）：为资管机构提供FOF基金研究、交易等一揽子的专业服务。
1.2市场分析：行业年化增速37%，如何在数百家机构中脱颖而出？
1.2.1公募基金规模近五年年化增速超37%
作为以基金销售为主营业务的独立机构，盈米财富瞄准的是万亿级公募基金市场空间。基金业协会数据显示，截至年3月底，我国境内共有基金管理公司家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家，保险资管公司2家。上述家公募基金管理的产品数量高达只，管理资产规模合计12.37万亿元。Wind数据显示，近5年来，受益于大资产管理行业的发展，公募基金管理资产规模从年的2.5万亿增长值当前的超12万亿，呈现年化超37.5%的行业增速。
数年维持显著高于其他金融行业的增速，显示出公募基金旺盛的市场需求。
1.2.2基金销售是不是一门好生意？摘取基金产业链的皇冠
显著高于其他行业的高增速，是基金行业的魅力所在。按照不成文的行业管理，基金销售机构要和基金公司进行管理费的分成——亦俗称“尾随佣金[h1]”（即客户服务费）——基金公司为保持基金存量或提高新发基金的销售规模，按照基金管理费的一定比例支付给销售机构的费用。也就意味着，如果销售1亿元管理费率为1.5%的基金并保有一年，销售机构可以按照尾随50%从基金公司处获取75万元的管理费，以及一定比例的申购和赎回费。
举例而言，如果以一只管理年费率在1.5%的主动权益类基金，仅有第三方代销公司独立销售，托管行不负责销售的前提下，其各参与方的利益分配如下：基金公司一般获取50%的管理费收入、托管行获取全部托管费收入。
应该说，在公募基金产业链中，利益分配最大化的角色反而不是基金管理人，而是基金销售机构。毋庸置疑，基金销售，尤其是轻资产的第三方基金独立销售机构的利润率更胜一筹。
1.2.3竞争分析：基金销售机构呈现头部效应
中国境内，开展基金销售业务机构需要证监会核准资格、获得基金销售牌照。截止年6月25日，证监会公布的《公开募集基金销售机构》名录现实，获得基金销售牌照的机构，不仅包括超过家的公募基金管理公司自行开展直销，也有家不同类别的代销机构可以开展基金销售。其中，和盈米财富有同类别牌照的第三方独立基金销售公司共有家。
群雄逐鹿的基金销售市场，已经形成了显著的头部效应。根据不完全统计，基金行业保有量也呈现二八效应，80%的基金存量在少数几家全国性商业银行，20%散落在多家基金销售机构中。
由于缺乏全市场数据，很难从全局就盈米财富的市场竞争情况进行全面的数据对比；仅从头部销售机构天天基金网（上市公司东方财富）的数据可以一瞥，自其年获得基金销售牌照以来，销售规模快速增长，年报显示其年度销售基金超0亿元，金融电子商务服务业务收入（基金销售收入）在25亿营收中占比超三分之一，即超8亿元。
以此估算，留给新生代第三方基金独立销售的市场空间要靠抢夺存量市场来获得。如何在数百家竞争对手中脱颖而出？是盈米财富必须回答的问题。
1.2.4业务成长契机：大资管统一监管利好、FOF业务开闸、养老目标启航
拆解我国资本市场的组成，机构投资者占比相较发达国家成熟市场要小很多，注册制推行、以及股市优胜劣汰的制度演进，对于直接进入二级市场投资的个人投资者有更高的要求，这一趋势未来也将进一步减少散户的比例。在这样的背景下，市场需要专业的资产管理机构，帮助投资者寻找优秀标的，解决投资者盲目投资的问题。
年3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议正式通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下文简称：“资管新规”)。新规总体思路是将公募基金多年发展经验推广到整个资管行业，百万亿的资产管理业务需要进行转型，而例如净值型产品、打破刚兑、第三方托管等规范，均是参考公募基金现行标准。因此，作为净值型理财的排头兵，公募基金行业成立20年来坚守规范运作的底线；统一监管为公募基金打开了资产管理更广泛的市场空间，公募基金整个产业链也将迎来前所未有的业务成长契机。
截至目前，公募基金整体产品数量已经超过只，标准化产品的过度发行给投资者带来投资实操中“选基难、买基金不赚钱”的问题。日渐丰富的基金基础产品市场客观上增加量投资者筛选的难度，推出公募基金FOF具有合理性和必要性。过去一段时间的市场表现也让我们看到：股市、债市、海外市场和大宗商品轮番表现，没有一种资产可以维持长期强势，同时告诉我们大类资产配置和轮动是投资中必不可少的。随着打破刚兑的资管新规即将实施，无风险高收益的时代一去不复返，我们需要在风险和收益之间做适当的权衡，构建投资组合正好满足了这个要求。但对于普通投资者来说，将构建组合这一工作交给专业的基金公司或者销售平台去完成无疑将成为一种趋势。随着年底第一批首发FOF成立，公募基金FOF正式开闸，也为基金销售产业链提供了新的契机。
2.商业模式分析
盈米财富的创始人肖雯曾经指出，盈米两大业务板块的海外对标：且慢vs美国Betterment，蜂鸟、啟明VS西班牙AllFundsBank。这也给我们分析盈米财富的商业模式点明了方向。下文将盈米财富分为TOC端和TOB端分别与其对标公司进行对比。
2.1TOC：且慢
2.1.1且慢平台概览
且慢，是盈米财富旗下TOC品牌，国内首个智能基金组合平台，即“通过为客户提供一个带严选策略的投顾平台，为客户提供可持续、可跟踪、可评价的基金投资解决方案。”创始人肖雯曾提及，“且慢”这一名字的含义“慢就是快,投资与时间为伴”。在下文分析中，可以看到这种理念可以体现在用户平台体验的多处细节中。
具体从模式来看，且慢为“主理人”（包括盈米自主研发、基金公司投资团队、大V等）创建及管理组合，且慢严选策略，然后引发用户跟投。
2.1.2跟投大V+自创组合
为符合目前市场对于基金组合投资的接受度，且慢平台首页呈现的是8个“且慢推荐”的大V组合，其中包括4个且慢平台自建组合，以及4个大V组合。对于对于小白用户来说，可以根据这些组合的年化收益、运作时间、组合特征来选择投资，并可以使用一键投资来完成跟投。
图：且慢推荐的大V组合二级跟投页面资料来源：且慢